بررسی گزارش‌های فعالیت ماهانه منتشرشده در سامانه کدال نشان می‌دهد فروش فملی در شش ماه نخست سال ۱۴۰۵ به حدود ۳۳۰ همت رسید. این رقم نسبت به دوره مشابه سال قبل، حدود ۲۲۶ درصد افزایش نشان می‌دهد. گزارش شهریور شرکت همچنین حاکی از آن است که فروش ماهانه در این ماه نسبت به مرداد حدود ۲۴ درصد افزایش داشته و در مقایسه با شهریور سال گذشته نیز حدود ۲۷۵ درصد رشد کرده است.
شهریور؛ نقطه اوج درآمدی نیمه نخست
شهریور را می‌توان نقطه اوج عملکرد درآمدی فملی در نیمه نخست سال دانست. شرکت در این ماه حدود ۸۲.۴ همت فروش ثبت کرد. این نتیجه فقط به افزایش مقدار محصول محدود نبود و تغییر نرخ فروش نیز در آن نقش داشت. در گزارش عملکرد شهریور، تغییرات قیمت جهانی مس و نرخ ارز از عوامل مؤثر بر تغییر نرخ فروش محصولات شرکت عنوان شده است. مس کاتد همچنان یکی از مهم‌ترین اقلام درآمدی شرکت است.
نکته روش‌شناختی که در تحلیل این گزارش‌ها اهمیت دارد: معاملات محصولات مسی در بورس کالای ایران در شکل‌گیری نرخ‌های فروش داخلی اهمیت دارد، اما برای تحلیل دقیق سودآوری، نباید قیمت یک معامله در بورس کالا را مستقیماً معادل نرخ تحقق‌یافته فروش کل شرکت گرفت؛ زیرا مقدار فروش، زمان شناسایی درآمد، ترکیب محصولات، نسبت فروش داخلی به صادراتی و تفاوت میان قیمت پایه، قیمت معامله و تخفیف‌ها نیز در این محاسبه اهمیت دارد. همین ملاحظه درباره سرعت رشد درآمد نیز صادق است: مقایسه درصد رشد فملی با دوره مشابه سال قبل، متأثر از پایین بودن پایه فروش در آن دوره است و نباید آن را تماماً به رشد مقداری و نرخ فروش امسال نسبت داد.
روند درآمدی؛ از بهار تا پایان تابستان
گزارش‌های ماهانه نشان می‌دهد روند رشد درآمد فملی در ماه‌های پایانی نیمه نخست شتاب بیشتری گرفته است. فروش سه‌ماهه نخست شرکت حدود ۱۳۰ همت بود و رشد آن نسبت به بهار سال گذشته ۱۸۳ درصد محاسبه می‌شود. اینجا تأکید بر یک تفکیک ضروری است: رشد ۱۸۳ درصدی مربوط به دوره بهار است و رقم ۲۲۶ درصد، رشد دوره شش‌ماهه است. این دو عدد را نباید به‌جای یکدیگر خواند.
گزارش خرداد، فروش ماهانه ۴۱ هزار و نهصد میلیارد تومان را نشان می‌دهد. سپس با افزایش فروش در تیر و مرداد و جهش شهریور، درآمد تجمعی شرکت به ۳۲۹ هزار و هشتصد و هشتاد و دو میلیارد تومان رسید. در این میان، فروش مرداد به‌تنهایی ۶۶ هزار و سیصد و نود و پنج میلیارد تومان بود.
سودآوری؛ عملکرد قدرتمند فصل نخست
صورت‌های مالی میان‌دوره‌ای سه‌ماهه منتهی به پایان خرداد، تصویری مثبت از سودآوری شرکت ارائه می‌دهد. بر پایه گزارش منتشرشده در کدال، سود خالص شرکت در این دوره ۷۲ هزار و ۵۸۸ میلیارد تومان و سود پایه هر سهم آن ۶۹۱ ریال بوده است. این دو رقم با یکدیگر و با ساختار سرمایه شرکت در تاریخ گزارش، سازگارند.
دو هشدار روش‌شناختی در خواندن این ارقام لازم است: نخست اینکه در این گزارش، مقایسه سود هر سهم با دوره مشابه سال قبل ارائه نشده و ارائه آن بدون تعدیل برای افزایش سرمایه، قابل‌اتکا نیست؛ از این‌رو در این نوشته از اعلام درصد رشد سود هر سهم خودداری شده است. دوم اینکه تعمیم حاشیه سود سه‌ماهه به کل شش‌ماهه، به‌اتکای صورت مالی میان‌دوره‌ای شش‌ماهه، از نظر تحلیلی صحیح نیست؛ سودآوری شش‌ماهه را تنها با انتشار آن صورت مالی می‌توان ارزیابی کرد.
مجمع تیرماه؛ تقسیم سود و افزایش سرمایه
یکی از مهم‌ترین رویدادهای شرکتی فملی در نیمه نخست سال، برگزاری مجمع عمومی عادی سالیانه و مجمع عمومی فوق‌العاده در تیرماه بود. در مجمع عمومی عادی سالیانه، شرکت ۴۵۰ ریال سود نقدی به ازای هر سهم تصویب کرد. این سود از محل عملکرد سال مالی گذشته شرکت توزیع می‌شود و ارتباطی با سود فصل نخست سال جاری ندارد؛ نکته‌ای که در تحلیل نسبت قیمت به درآمد سهم باید مورد توجه قرار گیرد.
در مجمع فوق‌العاده نیز افزایش سرمایه شرکت به میزان ۳۷.۱۴ درصد از محل سود انباشته تصویب شد؛ افزایشی که سرمایه شرکت را از حدود ۱۰۵ هزار میلیارد تومان به حدود ۱۴۴ هزار میلیارد تومان می‌رساند. این افزایش سرمایه با هدف تکمیل طرح‌های توسعه‌ای در دست اجرا و تقویت ساختار سرمایه شرکت انجام شد.
نکته مهمی که در خواندن این تصمیم نباید از نظر دور بماند این است که افزایش سرمایه از محل سود انباشته، پول تازه‌ای به شرکت اضافه نمی‌کند و به‌خودی‌خود به معنای افزایش فوری ارزش اقتصادی شرکت نیست؛ اهمیت این تصمیم در این است که منابع آزادشده در چه پروژه‌هایی به کار گرفته شوند و آن پروژه‌ها در نهایت چه میزان ظرفیت تولید، درآمد و سودآوری جدید ایجاد کنند.
همچنین باید توجه داشت که افزایش سرمایه، تعداد سهام را بالا می‌برد و از این رو سود هر سهم را رقیق می‌کند. در زمان انتشار گزارش سه‌ماهه، افزایش سرمایه در مرحله ثبت‌نشده بود و سود پایه هر سهم ۶۹۱ ریال بر مبنای سرمایه ثبت‌شده پیشین محاسبه شده است؛ بنابراین مقایسه سود هر سهم پیش و پس از افزایش سرمایه، تنها با تعدیل انجام می‌شود.
فملی در مقایسه با فولاد مبارکه
برای مقایسه عملکرد درآمدی، فولاد مبارکه یکی از مناسب‌ترین شرکت‌های بزرگ گروه فلزات اساسی برای قرار گرفتن در کنار فملی است؛ هرچند ساختار محصولات، بازار فروش و هزینه‌های تولید این دو شرکت یکسان نیست.
فولاد مبارکه در شش ماه نخست سال حدود ۲۵۰ هزار میلیارد تومان فروش ثبت کرد که نسبت به دوره مشابه سال قبل ۵۵.۹ درصد افزایش داشت. بنابراین از منظر درصد رشد مبلغ فروش، فملی با ۲۲۶ درصد، رشد سریع‌تری از فولاد مبارکه ثبت کرده است.
اما این تفاوت به‌تنهایی به معنای برتری مطلق فملی از منظر سرمایه‌گذاری نیست. درصد رشد فروش دو شرکت بر دو پایه متفاوت محاسبه می‌شود و ترکیب مقدار و نرخ در رشد درآمد آن‌ها یکسان نیست؛ بنابراین نتیجه‌گیری از این تفاوت درصدی، بدون سنجش جداگانه مقدار فروش و نرخ تحقق‌یافته دو شرکت، شتاب‌زده است. علاوه بر این، قیمت جهانی مس و فولاد، ترکیب فروش داخلی و صادراتی، هزینه‌های تولید، مقدار تولید، نرخ ارز و وضعیت انرژی، ساختارهای متفاوتی برای دو شرکت ایجاد می‌کنند. بنابراین مقایسه نهایی دو سهم باید علاوه بر درآمد، بر مبنای سودآوری، جریان نقد، ارزش‌گذاری و بازده سهام انجام شود.
انرژی؛ ریسکی که همچنان باید جدی گرفته شود
یکی از مهم‌ترین متغیرهای اثرگذار بر صنایع بزرگ در سال جاری، محدودیت‌های انرژی بوده است. با این حال، درباره میزان دقیق اثر قطعی برق بر تولید فملی در شش ماه نخست نمی‌توان بدون اتکا به گزارش‌های رسمی، عدد مشخصی ارائه کرد.
به همین دلیل نمی‌توان ادعا کرد فملی از ریسک انرژی مصون بوده یا قطعی برق هیچ اثر معناداری بر تولید شرکت نداشته است. از سوی دیگر، نمی‌توان بدون داده‌های قابل‌اتکا، میزان مشخصی از کاهش تولید را نیز به این عامل نسبت داد. آنچه با اطمینان بیشتری می‌توان گفت این است که هزینه و نحوه تأمین انرژی، به‌ویژه برق، یکی از متغیرهای مهم در تحلیل بهای تمام‌شده و سودآوری شرکت در ادامه سال خواهد بود.
پروژه‌های توسعه‌ای؛ بخش مهمی از ارزش آینده
در کنار عملکرد جاری، پروژه‌های توسعه‌ای یکی از مهم‌ترین متغیرهای بنیادی فملی محسوب می‌شوند. توسعه زنجیره تولید مس، افزایش ظرفیت تولید محصولات با ارزش‌افزوده بالاتر و تکمیل طرح‌های توسعه‌ای می‌تواند ظرفیت درآمدزایی شرکت را در سال‌های آینده افزایش دهد.
در مورد پروژه‌های سونگون نیز باید میان طرح‌های مختلف تفکیک قائل شد و هر درصد پیشرفت را به همان پروژه مشخص نسبت داد. از این رو، در این گزارش از تعمیم یک درصد پیشرفت اعلام‌شده برای یک پروژه به کل طرح‌های توسعه‌ای سونگون خودداری شده است.
درباره بازده سهام
یکی از نکات مهم در ارزیابی عملکرد یک شرکت بورسی، تفکیک عملکرد عملیاتی از عملکرد قیمت سهام است. رشد درآمد و سودآوری شرکت الزاماً به‌همان نسبت در قیمت سهم منعکس نمی‌شود. از این رو، بدون محاسبه دقیق قیمت تعدیل‌شده فملی در ابتدای سال، قیمت پایانی در پایان شهریور، اثر سود نقدی مجمع و اثر افزایش سرمایه، نمی‌توان رقم مشخصی را به‌عنوان بازده کل سهام‌دار در نیمه نخست سال اعلام کرد. همین ملاحظه درباره مقایسه فملی با شاخص کل، شاخص هم‌وزن، شاخص فلزات اساسی، دلار، طلا و سود بانکی نیز صادق است. بر این اساس، ارزیابی این گزارش بر مبنای داده‌هایی انجام شده که مستقیماً از گزارش‌های عملیاتی و مالی شرکت قابل‌استخراج است و از ارائه ارقام مقایسه‌ای فاقد مبنای یکسان خودداری شده است.
و اما خلاصه کارنامه درخشان «فملی» کارنامه فملی در نیمه نخست سال از منظر درآمد فروش، عملکردی قدرتمند را نشان می‌دهد. ثبت فروش ۳۲۹ هزار و ۸۸۲ میلیارد تومان و رشد ۲۲۶ درصدی نسبت به دوره مشابه سال قبل، در کنار فروش ۸۲ هزار و ۳۵۹ میلیارد تومانی شهریور، مهم‌ترین ویژگی کارنامه عملیاتی شرکت در این دوره است. در بخش سودآوری، شرکت در فصل نخست ۷۲ هزار و ۵۸۸ میلیارد تومان سود خالص و ۶۹۱ ریال سود پایه هر سهم ثبت کرد. برگزاری مجمع تیرماه، تقسیم ۴۵۰ ریال سود نقدی به ازای هر سهم و تصویب افزایش سرمایه ۳۷.۱۴ درصدی از محل سود انباشته، دو رویداد مهم شرکتی نیمه نخست سال را رقم زدند. بر این اساس، فملی در پایان نیمه نخست سال یکی از مهم‌ترین شرکت‌های کامودیتی‌محور بازار سرمایه از منظر رشد درآمد و ظرفیت توسعه به شمار می‌رود؛ با این قید که داوری نهایی درباره سودآوری شش‌ماهه، بازده سهام‌دار و ارزش‌گذاری سهم، به انتشار صورت مالی میان‌دوره‌ای شش‌ماهه و تعدیل ارقام برای افزایش سرمایه موکول است.